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华联股份:资产价值低估、购物中心成为发展亮点

发布时间:2006-07-11    研究机构:国信证券

02年后股东变更、资产清理,主业集中于百货经营公司02年后,资产清理完毕,北京华联集团成为公司第三大股东,并负责实际经营,02年华联集团注入安贞华联商厦,成为公司发展的基础,同年中期新开成都、呼和浩特和郑州华联商厦,03年公司又开出石家庄华联商厦,由于新开门店处于培育期,拖累了公司的利润,因此公司在04年没有新开门店,在05年初新开兰州华联商厦。

  持有华联综超15%股权,增值近9亿元:公司是华联综超第二大非流通股股东,持有15.31%,共计4997万股,目前市值9亿元,公司账面价值只有1949万元,增值近9亿元,折合每股3.6元。公司目前按照权益法对华联综超的股权进行收益计算,即每年获得15%左右的华联综超的利润作为投资收益。

  未来商业模式向购物中心改变,成为投资亮点:公司经营以联营为主要模式的百货业态的时候已经开始尝试以租赁为主要模式的购物中心业态,比如呼和浩特、兰州店就是联营+出租的类购物中心模式。

  华联集团、华联综超以及华联股份(000882)的资源共享将成为公司独特优势:我们认为公司具备经营购物中心的条件,因为自身经营百货以及关联公司经营大卖场,这两种业态可以构成购物中心的主力店,同时华联集团与众多餐饮、娱乐以及家电连锁商具有长期的合作关系,因此便于引入这些非主力店,在管理团队方面,集团层面与新加坡凯德置地一直在购物中心的开发和管理上密切合作,不排除上市公司也能够在购物中心业务经营上取得集团的支持。

  股改除权后价格具有吸引力,首次评级”谨慎推荐”:公司股改停牌前价格为7.15,股改自然除权后的价格为5.5元,公司目前账面净资产每股1.9元,持有的华联综超的股权增值至少8.5亿,折合每股3.4元,二者共计5.3元,已经接近自然除权后的股价,公司的实际PB已经接近1,静态价值已经凸现,加之公司后续的项目储备,和集团对其在购物中心业务上的支持,我们认为未来几年公司的盈利能力有很大的增长可能,但鉴于存在一定不确定性,因此首次评级给与“谨慎推荐”,结合投资资产的价值以及公司未来业绩,我们给与目标价位7元。

申请时请注明股票名称