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华联股份深度报告:拐点期的社区购物中心

发布时间:2012-11-28    研究机构:国信证券

转型6年、积累20店,开始有主业业绩

公司07年起启动向购物中心转型至今,已经6年;2012年前三季度实现营业收入5.9亿元,同比增长51%,净利润3600万元,每股收益0.03元。剔除2011年上半年出售“华联综超”所获投资收益的影响,经营性净利润同比大幅增长282%。我们认为,2012年是公司业绩释放的起点,主因是过去几年开店的积累及今年的新店较少。

店龄合理、外延较快扩张、自有物业比例及价值高

公司现有门店20家(截止2012.06.30),其中北京8家,京外12家。总建筑面积超74万平米,其中自有物业面积33.4万平米,自有物业9个,自有物业的商场的个数及面积均占比为45%。次新店占比高达50%,内生增长强劲。同时,公司规划未来几年年均开店8-10家,保障了公司长期内收入的快速增长,同时也不会带来太大的财务压力。预计内外生双驱动将促使公司12-15年收入CAGR为40%左右。

销售费用率控制及财务费用率的趋势公随着公司度过调整期,成熟店比例提高,经营现金流好转,管理费用率和销售费用率还有摊薄的空间。

催化剂

催化剂:1)公司的无锡门店仍在处理中,整体出租或者出租物业均有可能,如出售预计收入3亿,合每股0.2元;2)大股东可能继续,减持对象溢价购买的意图;3)明年将步入新一轮购物中心注入时期。

拐点特征明显,业绩增长高于55%,PB低,NAV高于市值30%

公司2012~14年的收入分别为9.0、13.0及17.9亿元,净利润分别为5400、10500、16600万元,即每股收益为0.05、0.10、0.15元/股。2013~14年的净利润增长率为93.9%及57.8%(2011年主业为负)。我们持续关注拐点型的零售企业,认为除了业务仍维持积极向上外,业绩及估值具有弹性。华联股份(000882)目前处于拐点的特征较为明显,且PB为1.1倍,在零售公司里较低;且自有物业估值达40亿元,合每股3.8元(当前总市值29亿元);鉴于公司未来几年的高成长性(2012-2015年EPS复合增长率55%),给予“谨慎推荐”评级。

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