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华联股份:业务转型完成, 期间费用占比下降

发布时间:2012-05-02    研究机构:天相投资

2011年,公司实现营业收入6.23亿元,同比下降0.65%;营业利润0.72亿元,同比增长623.14%;归属母公司所有者净利润0.65亿元,同比增长165.69%;基本每股收益0.07元。2011年度分配计划为:每10股派发现金红利0.7元(含税)并转增2股。

基本面概述:公司目前主营业务为购物中心运营管理,大股东为华联集团,持股比例为39.48%。公司是唯一一家具有央企背景的商业零售相关的商业地产的投资、开发、租售及购物中心的运营和管理商,实际控制人为国务院国资委。

向商业地产转型完成。公司2011年完成了由百货零售业务向购物中心运营管理业务的转型,目前拥有门店总数21家,其中,自有物业9家,租赁物业12家,分布在北京、大连、合肥、西宁、沈阳、无锡、南京、成都以及兰州等城市。

商业租赁收入大幅提升,毛利率水平有所提高。报告期内,公司租赁及商业管理服务收入6.02亿元,同比增长128.68%,主要得益于期内前期筹备门店陆续开张,租金收入增加。公司2011年综合毛利率为43.79%,同比提高9个百分点,盈利能力持续提升。

期间费用率同比下降。公司由于业务转型,期间费用占比较高吞噬利润。期内公司期间费用率40.47%,同比下降7.08个百分点,主要得益于销售费用率同比大幅下降11.30个百分点至16.62%。期间费用支出已显现拐点,未来业绩增长可期。

经营现金流净额由负转正。2011年,公司经营活动产生的现金流量净额2.04亿元,而去年同期为-0.46亿元,主要由于相比去年同期主营的百货业务,目前公司商业地产租赁业务所需购买商品、接受劳务支付的现金相对较少。公司期末货币资金为13.47亿元,资金较为充裕。

盈利预测和投资评级:预计公司2012年-2013年每股收益分别为0.08元和0.12元,以最新收盘价4.33元计算,对应动态市盈率分别为53倍和35倍。鉴于公司目前业务转型已完成,费用支出占比呈现逐渐下降趋势,盈利能力显著提升,属于优质的商业地产投资标的,因此上调其投资评级至“增持”。

风险提示:大盘系统风险;费用支出超出预期风险;门店扩张进度低于预期风险

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