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华联股份:社区购物中心的专业管理者

发布时间:2012-01-18    研究机构:平安证券

业态独特:社区购物中心经营

购物中心可实现购物、休闲、娱乐一站式体验,是零售业态发展到一定程度的高级形态。国外经验表明,当人均GDP 超过6000美元时,购物中心将迎来需求快速增长期,我国一二线城市的人均GDP 对应购物中心需求快速增长期。房地产政策调控及房企自身可持续发展的要求,形成了商业地产开发热潮,中粮、保利地产、万科等地产公司纷纷向商业地产方向转变。

盈利波动小:固定租金+扣流水

公司是唯一专注于购物中心经营的上市公司,发展愿景是:力争经过5年时间,成为社区购物中心领域的领导者。目前共经营21家购物中心,最早的门店08年开业。租金+扣流水的经营模式由于风险共担、利润共享,易被租户和购物中心经营者接受,由于公司店龄年轻,目前90%的收入来自固定租金。和其他零售业态相比,社区购物中心经营的盈利季节性波动不明显,同时,收入较低,毛利率高,2011年前三季度,公司收入同比下降13.8%,毛利率提升18.4个百分点至56.4%。

战略转型带来主业亏损:2010年是盈利最低点

08年开始,公司实施从百货——社区购物中心的战略转型计划,2010年底,百货业务全部退出。由于购物中心经营处于起步期,一方面,新开门店需要培育,另一方面,储备项目需要支出,因此,公司通过出售持有的华联综超股票来缓解业绩压力,09~11年减持股票带来的投资收益分别为1.3亿元、0.9亿元、0.7亿元。扣除非经常性损益后,2010年和2011年前三季度主业均亏损,2010年的亏损最大为0.2亿元,预计2012年,随着已开门店的培育,主业将实现盈利。

首次给予“推荐”评级

1年左右的扭亏期、3年左右的培育期使得新开门店成为公司营业收入增长的主要原因,未来,公司计划每年开店家数不低于5家。我们预计公司2011~2013年的EPS 分别为0.07、0.07、0.12元,对应PE 分别为52.1倍、50.9倍、30.4倍。

申请时请注明股票名称