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商业贸易行业2015年报及1Q16总结:收入未见改善,反转未到时机

发布时间:2016-05-02    研究机构:广发证券

每一年我们看到的都是传统零售各项经营数据不断恶化,看到的是传统零售人努力修炼内功却不断收缩战线的无奈。行业红利期赚钱太容易,百货依赖于“二房东”的商业模式,在商品和用户经营上积累不够;超市专注于跑马圈地,却鲜有在供应链上投入。而当冲击来临时,传统零售企业则表现为准备不足。我们选择了25家百货购物中心、7家超市卖场为样本,对其年报和季报做了详实的数据分析,从成长性、盈利质量、营运能力、资本结构等多个维度解读传统零售公司目前所处的困境,并展望未来的趋势。

百货:不必过于悲观,但反转未到时机,关注国企改革和收购兼并的投资机会。

25家主流百货2015年收入下降0.4%,自2011年以来持续下行,但趋势放缓;毛利率保持稳步上升,得益于促销管控和品牌直采;但费用率上升更快,导致经营利润率为3.8%(同比下降1pp);ROE为8.2%,同比下降3.5pp;ROIC为6.3%,同比下降2pp,投资回报率的角度看已经无法吸引资金涌入,也是行业估值中枢持续下移的本质。

超市:核心竞争力仍然是规模和效率,行业整合进程加快。

对于超市,我们再次强调,这个业态的核心并非净利率的提升,而是保持恒定利润率,通过提高效率,降低成本,降低商品售价,从而获得更大的市场份额,最终在报表上体现为周转加快,ROE提升。相比百货,超市的分化更大,集中度上升的趋势也更为明显。我们看到行业优秀龙头,无论是永辉还是步步高,后端供应链重金打造,前端建立联盟获得采购成本优势。但对超市的投资机会,我们始终有所顾虑,其一在于电商对商超品类的冲击到什么阶段?其二在于中国一二线大城市近几年人口密度快速放大,大卖场是否还是最合适的终极业态?投资建议:寻找真成长&真转型,把握预期差带来的超额收益。

维持我们年度策略报告中的投资逻辑,寻找基本面驱动,业绩持续超预期的细分行业;同时挖掘小市值公司转型带来的估值提升。前者我们看好跨境出口电商以及电商服务行业(2014年我们撰写跨境出口电商行业报告;2015年10月我们以一篇宝尊电商深度报告,引导二级市场对电商服务领域的关注),推荐南极电商;后者我们推荐摩登大道和华联股份(000882)。华联股份转型购物中心+创投双主业,估值体系向创投公司PB法靠拢;摩登大道转型跨境时尚电商,利用VR技术颠覆传统购物体验。

此外,我们两周前对黄金珠宝公司观点反转,认为一季度经营差已充分反应,4月份订货会数据良好,迪斯尼临近,金价盘整后继续上涨,二季度终端销售数据大概率反转,首推老凤祥!传统零售特别推荐欧亚集团,一季报股东结构出现上海宝银投资,或带动公司价值重估。

风险提示:需求继续低迷,销售收入进一步放缓,导致盈利能力下滑;国企改革进度低于预期。

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