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商业贸易行业:海外巡礼系列之GGP,商业REITS运营的“危”与“机”

发布时间:2016-05-03    研究机构:广发证券

5月行业观点:寻找预期差带来的超额收益

4月市场整体横盘调整,申万商贸板块下跌3.4%,落后沪深300指数1.64pct,位于申万28个一级行业后1/3。但我们的组合南极电商、摩登大道和鄂武商表现良好,组合上涨15%,超额收益18%。多数公司股价对基本面预期已经有了比较充分的反应,长期看好的标的,阶段性也进入盘整,等到进一步的业绩兑现来消化估值。我们建议投资者布局滞胀标的中可能有预期差变化的个股,或带来超额收益。对板块性的几个主题判断:1)3月CPI低于预期,我们一直认为CPI上升会带来超市同店上升,但可能很难带来利润上升。从大格局来看,超市行业仍然受到电商冲击,且过去更多受益的是扩张红利,而非CPI红利。2)黄金珠宝是我们比较看好的细分领域,一季度终端销售严重低于预期,一定程度上受到快速上涨的房价和金价抑制。从我们草根调研的情况来看,五一前的订货会数据良好。3)迪斯尼临近,相关主题或再次受到关注。从全年的角度来看,仍然维持我们在年度策略中的观点,看好两类公司:1)基本面驱动,持续高成长,且数据可跟踪;2)小市值转型,有增发价格、股权激励价格、质押价格等作为安全边际,且态度坚定。5月份我们放入组合的3个标的为浩宁达、快乐购和摩登大道。另长期看好南极电商、华联股份(000882)。黄金珠宝行业推荐老凤祥,传统零售推荐欧亚集团。5月份推荐组合:浩宁达、快乐购、摩登大道、老凤祥、欧亚集团。

月度专题:GGP专注购物中心领域62年,优秀运营能力及精细现金流、成本管理能力为股东提供稳定回报

GGP是美国第二大商业地产信托投资公司,2010年至今股票累计收益率136%,超额收益56%,估值水平在18.5XP/FFO左右。高杠杆率扩张使其在2009年4月破产,新资本注入和不良资产剥离后在2010年11月重新上市。目前已形成了开发、拥有、管理出租、出售、再开发商业物业的闭环。总结其成功原因:

1)优秀物业运营能力。出租率(97%),平效(588美元/平方英尺),租金(73美元/平方英尺)三项指标稳步提升。2)精细的现金流管理、成本控制能力:出售长期亏损物业回流资金,持有优质物业;增加项目之间的协同效应。3)合理使用债务杠杆。杠杆使用原则有三:第一,雇佣优质安全的债券中介减少投资者对公司追索;第二,将长期债券、固定利率债券与稳定的物业项目匹配,将短期、浮动利率债券与物业开发项目匹配;第三,阶梯化到期债券,平滑兑付压力。

风险提示:终端消费持续低迷;业绩进一步下滑

申请时请注明股票名称