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商业贸易行业-欧洲高端时尚电商鼻祖:海外巡礼系列之YOOX

发布时间:2016-02-28    研究机构:广发证券

核心观点:

月度观点:弱势反弹,关注稀缺高成长及小市值转型标的。

二月份行业迎来小幅回升,全月上涨3.37%,领先沪深300指数(0.07%)。1)主流零售公司PE(TTM)估值在15X上下,但考虑到15年业绩预减甚至亏损,行业估值溢价依然处于历史高位。2)尽管整体增速放缓难以避免,但30万亿的零售消费总额、4万亿的电商交易总额下,符合消费升级诉求和消费模式变化的新兴业态依然有结构性高成长机会,社交电商、电商服务便是其中代表。3)金价涨跌对上游金矿和下游品牌的股价影响逻辑不同,上游看价,下游重量。而金价短期快速上涨一定程度上会抑制消费需求(春节百家黄金珠宝销售下降22%)。全年看黄金珠宝板块有配置价值,但我们对品牌商持谨慎态度,建议持续观察终端零售数据。

推荐标的方面,我们依然坚持“稀缺高成长+小市值转型”两大核心逻辑:1)所属细分领域前景向好、主业具备高成长性的稀缺成长标的,如新民科技(电商服务)和跨境出口公司;2)转型公司尽管对于具体转型方向、转型节奏难以精准把握,但小市值和强动力即是最大的安全边际。转型标的我们看好:亚夏汽车、新华都、卡奴迪路、爱迪尔、华联股份(000882)等。

三月推荐组合:亚夏汽车、卡奴迪路、新民科技。

月度专题:海外巡礼系列之YOOX——欧洲高端时尚电商鼻祖。

YOOX为欧洲高端时尚电商鼻祖,2000年6月在欧洲各国上线,主打时尚品牌过季折扣市场,以正品、低价和便捷服务为核心卖点迅速在意大利及西欧各国流行开来。

2014年,YOOX营业收入达到5.2亿欧元,07年以来复合增速33.7%;净利润1380万欧元,净利润2.6%。

我们分析YOOX成功主要有三大核心因素:1)除主打过季折扣市场的Yoox.com外,YOOX同步运营主打新锐时尚品牌的新品首发和品牌限量版商品销售thecorner.com,并独家代理运营38家品牌官网,形成尾货特卖+正价商城+官网电商的多层次销售体系;2)线上线下全渠道营销推广。YOOX之于品牌商绝不是简单的线上销售渠道,而是其全渠道整合营销推广的重要一环,承担客户个性化定制、高品质购物体验、灵活配送和退换货服务及奢侈品附加服务等功能;3)以自动化分类仓储管理和中央仓库+区域物流中心为核心,构建一站式仓储物流服务,降低供应链管理成本。

对比时尚电商ASOS和ZALANDO,高端时尚领域品牌商的强势地位使得YOOX毛利率并不占优,但其拥有更强费用管控能力,而平均每单155欧元收入的高客单价是其盈利核心来源。市场表现方面,2009年底上市以来YOOX累计上涨超过20倍,目前市值约45亿欧元;长期PE(TTM)在80X上下,PS在2.5X上下。

风险提示:市场整体调整;终端消费持续下行;业绩大幅下滑

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