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商业贸易行业1H15中报总结:行业未见明显改善,个股分化加剧,龙头整合加速

发布时间:2015-09-07    研究机构:广发证券

1H15中报总结:行业未见明显改善,个股分化加剧,龙头整合加速

1)收入端看整体需求仍然疲软:线下零售公司收入下滑趋势未见明显改善。尤其是之前电商渗透率较低的商超品类受到冲击更大(剔除仍具外延扩张的龙头外,其余超市2Q15收入下降5.29%,降幅环比扩大;2)费用攀升继续压缩盈利空间:收入端的下滑限制了零售公司开源的能力,尽管通过品类调整、加强自营管理等手段,零售公司毛利率整体企稳,但人工、租金等刚性费用的持续上升压缩了盈利空间,表现为净利率和ROE的持续下滑,特别是本应依靠供应链效率取胜的商超公司在电商冲击下,行业整体已处于盈亏边缘,2Q15商超行业整体扣非净利润率仅为0.57%;3)个股分化加剧,龙头整合加速:存量争夺时代更考验零售商的精根细作能力,龙头公司在供应链、特色服务、资源整合上的优势使其在行业大浪淘沙中剩者为王,业绩表现远优于同行。阿里苏宁万达联手、京东结盟永辉,线上线下融合将进一步扩大龙头公司的领先优势,加速零售渠道的整合。

下调行业评级,三条主线布局

年初以来,零售公司在国企改革和民企转型两条主线下上演逆袭行情。但在市场步入调整期后,各转型逻辑进入基本面验证阶段,经营数据的证伪导致各概念板块跟随大盘大幅调整,龙头公司重新因其夯实的基本面获得市场认可,8月以来龙头组合6.61%回撤幅度远低于跨境电商(29.68%)、互联网金融(23.01%)、O2O(12.86%)和国企改革(7.29%)等主题概念。

另一方面,8月份京东&永辉、阿里&苏宁完成战略入股,我们认为线上线下龙头之间的结盟意味着行业整合的加速推进,核心企业有更多的资源和精力投入到供应链建设,带动国内零售行业整体经营实力的提升。我们仍然坚持此前对行业的整体判断,维持“谨慎增持”评级,从三个维度选择标的:1)具备扩张性的成长股,在行业弱势环境下完成集中度的大幅提升,当行业景气度再次来临时,将享受更大的业绩弹性,首推老凤祥,关注永辉超市;2)真正具有核心地段、有价有市自有物业的重资产零售公司,如鄂武商、王府井等;3)IPO延缓、中概股回归背景下,且大量壳公司的股价又跌至14年底水平,壳公司价值重新显现,此前首推的商业城、华联股份(000882)已停牌,目前时点上关注武汉中商和汉商集团。

风险提示:终端需求持续低于预期;行业整合进度低于预期。

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