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广发证券零售行业估值周报

发布时间:2015-01-19    研究机构:广发证券

本周沪深300上涨2.49%,申万零售指数(广发调整)上涨0.75%,领先于大盘;沪深300过去20个交易日上涨8.17%,申万零售指数下跌0.20%,落后于大盘。

受更名影响,国际医学上涨20.30%,受创业板板块反弹百润股份上涨13.75%,受商务部核准长百集团重大资产重组方案影响公司股票上涨10.00%。此外潮宏基、海印股份、吉峰农机分别上涨7.31%、7.01%、6.28%。本周我们发布了:

(1)鄂武商深度报告:鄂武商公告重磅融资计划和员工持股计划,我们发布深度报告,强烈看好公司未来五年的发展前景!1)业态领先、战略制胜,成就中部地区零售龙头。2013年武汉摩尔城进入盈利期后,公司加快省内三四线城市自建购物中心的扩张,为未来5年的收入利润快速增长打下坚实基础。随着股权之争趋于平静,治理结构改善,公司有望迎来业绩爆发。2)国资委推重磅融资方案和员工持股计划。公司公告,拟以13.57元/股(较收盘价折价14.2%)非公开发行不超过1.52亿股,锁定期3年,募集资金不超过20.65亿元。2015员工持股计划认购6217万股,占总股本9.43%。3)强大经营实力+优秀激励机制+资本支持,鄂武商前景光明。公司自1997年之后再无股权融资,此次20亿融资将加快公司在湖北省内网点和供应链金融的布局,在零售行业收购兼并大浪潮中占得先机;员工持股计划覆盖员工总数的7.46%,存续期2年,其中11位高管平均认购63.6万股/人(约864万元),激励效果显著超预期,强大经营实力+优秀激励机制+资本支持,鄂武商发展前景看好! 4)预计公司14-16年PES为1.28、1.45和1.65元,目前市值80亿,考虑增发完成摊薄,对应15年0.5XPS,13.5XPE,NAV/市值比约2.9,相比行业平均仍然低估,维持买入评级,上调目标价至19元!

(2)重庆百货业绩快报点评:1)商社信科商社电子并表带来1500万左右亏损。我们预计两家标的2014年对母公司贡献营业收入20.02亿元、营业利润-2090万、利润总额-1323万、净利润-1487万。剔除以上报表合并影响后,重庆百货2014年营业收入282.64亿、营业利润6.05亿、利润总额6.03亿、净利润5.10亿。2)老店停业、新店亏损致使亏损幅度加大。剔除收购并表影响后,重庆百货2014年全年实现营收282.64亿,同比减少6.34%,凯瑞商都停业预计导致全年减少4000万利润,同时2013年扩张速度过快导致2014年亏损幅度加大。3)公司新店拓展及老店停业等多种因素导致利润大幅下降,同时公司也在积极拓展金融、电商、跨境等新业务,转型方向正确,未来成果值得关注。同时公司也是重庆国企改革的重要标的之一,预计2015年扩张放缓,公司将以内生改善为主。调整公司14-16年EPS预测为1.25元、1.44元、1.66元,维持买入评级。

(3)产业资本举牌银座股份的点评:1)茂业系连续增持,彰显产业资本对公司价值的认可。茂业国际全资子公司中兆投资继累计持股比例达到10%,且不排除未来12个月继续增持。茂业系目前已持有成商集团68.06%股份、茂业物流33.46%股份、商业城29.22%股份、大商股份5%股份和银座股份10%股份,彰显产业资本对传统零售现金流及资产价值的认可。2)鲁商集团核心资产,或进一步捍卫控股地位。银座股份是山东省商业霸主,拥有门店98个,自有物业占比达到60%,年销售额超过140亿元,是大股东鲁商集团(山东省国资委)旗下最为优质的资产之一。3)公司目前市值51亿,对应15年动态PS约0.32X,动态PE约13.1X, NAV/市值比约3.44,在所有上市零售公司中折价幅度最大。随着山东国企改革方案的推进,有望对公司盈利能力持续改善和集团商业资产注入形成正面影响。考虑地产结算进度,我们预计14-16年EPS为0.61元、0.75和0.9元(其中商业EPS为0.53、0.63和0.76元)。目前来看公司暂无新增地产项目,资本开支得到有效控制,财务费用率逐步下降,2015年有望迎来业绩拐点。在“低估值+业绩拐点+产业资本举牌+国企改革”等多重因素的推动下,维持公司“买入”评级。

(4)永辉超市业绩快报点评:1)Q4门店开业集中在12月导致Q4收入增速略低于预期。永辉超市14年实现收入367.69亿,同比增长22.38%,14年归属母公司净利8.51亿,同比增长18.05%,去年高基数和费用刚性上涨压低净利增速。2)关注上蔬永辉、绿标店推进进度、牛奶国际供应链协同、全渠道转型。公司Q1-3开店22家,Q4开店32家(去年同期新开23家),全年完成50家以上展店目标。其中Q4开设BRAVO YH 9家、上疏永辉2家、永辉大卖场12家、永辉卖场6家、永辉社区店2家。牛奶国际在中国有成熟的便利店、餐饮、美妆业态,预计将在供应链、鲜食熟食、自有品牌与公司产生较强协同效应,有利于毛利率长期提升。3)公司以生鲜为特色,在激烈市场竞争中充分体现出自身的竞争定位和差异化,生鲜聚客效应也将成为抵御新兴渠道的重要壁垒。公司14-16年EPS预测为0.26、0.27、0.35元,剔除牛奶国际定增14-16净利CAGR 25%,8.69元收盘价对应14-16年31X、30X、23XPE,维持“谨慎增持”评级。

本周打新导致大盘震荡,而银座股份停牌、鄂武商复牌也推动了市场对零售国企改革进程加快的预期,在此背景下。本周我们继续推荐:1)资产价值夯实、绝对估值显著低的公司大商股份(重点)、银座股份(重点)、鄂武商(重点)、王府井、欧亚集团;2)受益国企改革、盘活存量资产,助力业务转型的公司海宁皮城(重点)、中央商场(重点)、海印股份和华联股份(000882)、友好集团、重庆百货。3)社区商业业态的红旗连锁、步步高和天虹商场和跨境电商业态的东方创业。4)品牌消费龙头:化妆品行业重点推荐上海家化;黄金珠宝行业老凤祥。5)港股上市商业地产龙头万达商业。

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